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维(wei)持年度(du)策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘(pan)成长哑铃配置。我们继(ji)续维(wei)持(chi)年(nian)度策略《再通胀牛市》看法，牛(niu)市上半场是金融再通胀，权(quan)益资(zi)产在流动性宽(kuan)松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩(suo)水-债务压(ya)力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实(shi)物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷(dai)需求，资金通过信贷渠(qu)道从淤积的金融市场进入实体经济。当前(qian)仍处牛市上半场的金(jin)融再通胀，剩余流(liu)动性宽(kuan)松助力小盘成长弹性释放，同时通胀(zhang)尚未(wei)回归，红利资产凭借稳定的自由现(xian)金流创造和分红能力占优(you)。牛市上下半场的切换重(zhong)点(dian)在于通胀(zhang)和EPS的(de)回归(gui)，在观测(ce)到PPI的显著修复之(zhi)前，仍维持红利底仓+小盘成(cheng)长(zhang)的哑铃型配置思路。

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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能😡👠💓，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓💞🍇🤬💝；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑🍉👘🩲，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡😻😡🍇🥑，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏🥒，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序🥬🥑。而从短期来看💝，“电风扇”式的主题轮动仍将持续😠🍇👿🍋。

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1、4🤬🩱、观点：镍矿价格延续偏强🧅，镍铁锚定招标价格仍在940元/镍点。不锈钢方面🧄🩱👠🍏🍏，成品弱于原料🩳👚，利润环比下滑，国内和印尼均有减产，减产有望调节供需平衡🌽，但从目前的库存表现来看🥕💓🧄🍏😠，周度库存仍在累库当中😈😈💌。新能源方面🥾💌🍉👗，品种价格表现平稳，6月需求排产难有大量新增。一级镍方面，6月供应环比延续下降，但国内周度库存有所增加。综合来看，原料价格坚挺为托底，短期关注镍矿升水和一级镍库存表现，中期需求制约基本面仍或偏空。

2、今年以来，A股银行板块“顺周期+高股息”投资价值凸现，加之政策组合拳强力推动板块估值修复，长线资金持续明显流入，场内规模最大的银行ETF（512800）6月12日最新规模已达90.60亿元👛🩳👠🧅。