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2025 年(nian)以来(lai)大盘的两轮上涨行情(qing)在空间和时(shi)间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落(luo)，弱美元和中国科技资产重估双重叙(xu)事驱动下，全A量价齐升。第二(er)轮行情(qing)是中美贸易(yi)摩擦冲击下大盘形(xing)成“黄金坑(keng)”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续(xu)出台修复市场(chang)预期(qi)，外部方(fang)面(mian)中美关税边际改善，市场反弹。两轮行情虽时(shi)空相似(shi)，但(dan)板块轮动(dong)特征(zheng)差异显著。

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近(jin)期，債(zhài)券型(xing)ETF槼(guī)糢(mó)突破3000億(yì)元、公(gong)募REITs市值站上2000億元等裏(lǐ)程碑(bei)事件相繼(jì)齣(chū)現(xiàn)。衕(tòng)時(shí)，黃(huáng)金類(lèi)ETF年內(nèi)槼糢繙(fān)倍，“固收+”基(ji)金(jin)槼糢(mo)也重迴(huí)陞(shēng)(sheng)勢(shì)。這(zhè)四類産(chǎn)(chan)品(pin)吸引了(le)大量資金流入，爲(wèi)基金公司開(kāi)(kai)闢(pì)(pi)槼糢增長(zhǎng)的新路逕(jìng)。

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【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏弱，主要原因为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态，社融数据(ju)中企业贷款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起，抑制场内(nei)的风险偏好；（3）日内题材无序高速轮动特征较强，缺少凝聚赚钱效应的(de)确定性方向。

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油气方面，与油价高相关的华(hua)宝油气(qi)LOF（162411）场内价格一度逼(bi)近涨停，收盘仍大涨5.87%，轰出3.91亿元天量成交额（注：随着场内价格走高，投资者需特别注意溢价风险）；黄金方(fang)面，西部黄金涨停，揽尽(jin)有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）盘中数度逆市翻红。

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1、在上述背景下，不同机构依据资源禀赋选择了截然不同的发展路径，通过聚焦优势领(ling)域(yu)实现规(gui)模突围。今年，债券型ETF的(de)发展为海富(fu)通基金规模增长贡献(xian)了362亿元，华(hua)安黄金ETF为华安基金规(gui)模增长贡(gong)献了331亿元(yuan)，中欧基金的“固收+”产品一季度规模增量(liang)达到(dao)177亿元，公募REITs业务分别为华夏基(ji)金和中金基金贡献了109亿元和超50亿元的规模增长。

2、行业配置：维持哑铃配置思路🥾🧅💖，红利底仓+小盘成长。红利方面👢😻🧅🧄🍏，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证🍅，但自由现金流充沛的企业👢👘，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支🩳，获得ROE的抬升🍈，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下🩳，关注盈利和分红稳健的银行💯🩳🎒；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口🧄🥦🥾、公路💝；补贴政策推动下🎒💕🍆，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头😡😈🍍。②改善视角下💌，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🤬；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期👙🥿👢🍋🥒，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强🧄，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具🎒、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🩳，下同）和科创板（20%）🧄🍍，相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控👅👞💞，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）👢、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）🍉🍏👝。