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上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港(gang)股弹(dan)性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开(kai)启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增(zeng)大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确(que)放松首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同(tong)期恒(heng)生指(zhi)数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹(dan)。外(wai)部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了(le)宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两(liang)次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指(zhi)数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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