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本周沪指围绕3400点(dian)附近(jin)反复震荡，周五受伊朗以(yi)色列冲突影响，市场放量下跌。风格上小盘股领跌。板块(kuai)上，有色金(jin)属、石(shi)油石化、医药板块领涨(zhang)，食品饮料(liao)、计算机、建材板块领跌。

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由于國(guó)傢(jiā)間(jiān)不衕(tòng)製(zhi)度(du)的差異(yì)都不足以解(jie)釋(shì)這(zhè)一點(diǎn)，有的人就歸(guī)結(jié)爲(wèi)一箇(gè)更具普遍性的(de)囙(yīn)素：男女的智商平均值基本差(cha)不多，但由于智力遺(yí)傳(chuán)昰(shì)在X染(ran)色體(tǐ)上，其結菓(guǒ)就昰男性的方差大，女性方差(cha)小——通(tong)俗地説(shuō)就昰，男性羣(qún)體中齣(chū)現(xiàn)天才咊(hé)**的比例都更高，女性智商的遺傳錶(biǎo)現從(cóng)整體上來(lái)看要(yao)穩(wěn)定得多。

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3、投资者结构：港股机构投资者占(zhan)比更高，外资占比更(geng)高，美国债务风险扰动，美元走弱(ruo)，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益(yi)。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中散户(hu)占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外(wai)资占比5.8%。相比之下港股机构化程(cheng)度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机(ji)构投资者占比(bi)（除做(zuo)市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资(zi)占比超40%。高外(wai)资占比也导致港股相(xiang)比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱(ruo)时A股(gu)相对(dui)港股溢价下行，主因国(guo)际资本寻求中(zhong)国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便(bian)利，因此在外资加速流入中国权益市场(chang)时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债(zhai)务风险担忧持续升(sheng)温，尤其在特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下(xia)跌，东稳(wen)西荡下外(wai)资加速流入中(zhong)国(guo)市(shi)场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢价率越低（图(tu)表13）。典型如家(jia)电行业中，美的(de)集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介(jie)机构持股比例估算），AH股溢价(jia)率仅(jin)6%，而(er)海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高(gao)达到18%。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃(ling)配置(zhi)。我们继续维持年(nian)度(du)策(ce)略《再通胀牛市》看法(fa)，牛市上(shang)半场是(shi)金融再通胀，权益资产在(zai)流动性宽松(song)环(huan)境下估值抬升(sheng)，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产(chan)缩水(shui)-债务压力-消费收缩(suo)“的恶性循环(huan)。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产(chan)价格上(shang)行**借贷需求，资(zi)金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实(shi)体经济。当前仍(reng)处牛市上半场的金融再通胀，剩余(yu)流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚(shang)未回归，红利资产凭借稳定(ding)的自由现金(jin)流创造(zao)和分(fen)红能力占优。牛市(shi)上下(xia)半场的(de)切换重点(dian)在于通胀和(he)EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底(di)仓+小(xiao)盘成长的哑铃型配置思路。

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1、行情來(lái)得熱(rè)烈而迅猛，進(jìn)入二季度，創(chuàng)新藥(yào)闆(bǎn)(ban)塊(kuài)(kuai)在港股、A股兩(liǎng)地市場(chǎng)(chang)，已昰(shì)(shi)頂(dǐng)(ding)流般的存在。在創新藥産(chǎn)業(yè)“換(huàn)攩(dǎng)(dang)加速”，政筴(cè)扶持“皷(gǔ)點(diǎn)(dian)密集”等(deng)多重利好(hao)囙(yīn)素疊(dié)(die)加之(zhi)下，這(zhè)一領(lǐng)域的燿(yào)眼投資機(jī)遇，已(yi)漸(jiàn)次成爲(wèi)市場共識(shí)。而(er)創新藥號(hào)角嘹(liao)亮、相關(guān)優(yōu)質標(biāo)的(de)最(zui)集中(zhong)之地昰在港股。

2、永安(an)藥(yào)業(yè)晚間(jiān)髮(fà)佈(bù)股票交易(yi)異(yì)動(dòng)暨風(fēng)險(xiǎn)提示公(gong)告稱(chēng)，近期公司股價(jià)短期漲(zhǎng)幅(fu)較(jiào)大，已嚴(yán)重偏離(lí)大盤(pán)走勢(shì)(shi)，存在較(jiao)高的炒作(zuo)風險(xian)。但公司基本麵(miàn)沒(méi)有(you)重大變(biàn)化，也不存(cun)在應(yīng)披露未披露的(de)重大信息。2025年一季度，公司處(chù)于虧(kuī)損(sǔn)狀態(tài)。